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「成瘾性」与高估值:维他奶的柠檬茶故事

作者: 甘诺颖 发布时间: 2020年09月16日 13:39:30
简介原标题:「成瘾性」与高估值:维他奶的柠檬茶故事 酸甜苦辣咸,人生五味缠绵。甜最令人期待,但风险不小。 据美国中部心脏研究所心血管专家James J DiNicolantonio、心脏病学家Jame

原标题:「成瘾性」与高估值:维他奶的柠檬茶故事

酸甜苦辣咸,人生五味缠绵。甜最令人期待,但风险不小。

据美国中部心脏研究所心血管专家James J DiNicolantonio、心脏病学家James H O’Keefe以及非盈利组织“Lahey Health”工作人员William Wilson研究表示,摄入糖会产生类似使用可卡因的效果,比如改变情绪,产生愉悦的感觉等。这也进一步证实了“糖”有让人上瘾的功效。

但是糖也给世界带来了一些挑战,赫拉利在《未来简史》中指出,世界上因营养过剩而死亡的人数已超过因营养不良而死亡的人数。2012年,全球5600万人死亡,其中62万人死于暴力,而死于糖尿病的有150万人。

“现在,糖比火药更致命。”

糖在饮料中的应用已经有很长时间的历史,目前市场上以糖为甜味来源的食品饮料并不少见,比较风靡的有巧克力、奶茶、各种甜口饮料等。而在其中,维他柠檬茶成了一个不得被忽视的存在。

“维他柠檬茶,爽过吸XX”曾经刷遍了年轻人的社交网络,也不难在朋友圈或和朋友聊天中发现举着一盒柠檬茶的小人的恶搞表情包。

元气资本将以维他奶集团为例,从它的发展历程、“爆款”产品入手,分析如何保持甜味茶饮“成瘾性”食品饮料市场的复购率,并从这一方向探讨公司价值。

维他奶国际:估值不是奶,是柠檬茶?

维他奶国际被誉为"港股小茅台",公司依靠维他奶和维他柠檬茶两款主打产品,过去十年保持着10%的增长率、50%的毛利率和10%的净利润率。无论从哪个方面,维他奶集团都符合价值投资大师巴菲特口中“好公司”的标准——除了估值。

通常情况下,港股市场公司市盈率要更加理性,目前维他奶集团的市盈率约为55.4倍,却远超A股植物蛋白饮料行业的其他头部公司。那么,维他奶的估值能“高出一倍”的原因是什么呢?

元气资本认为,其中最重要的原因来自于风靡全国“爽过吸XX”的维他柠檬茶。

维他奶集团在中国香港起家,上世纪90年代进入中国内地市场,现在内地市场业务是维他奶集团最大的收入来源,2019-2020财年,虽然遭遇疫情,但维他奶在中国内地以当地货币计算销售仍能增长1%,录得人民币40.25亿元的收入。

在2012年,内地业务的收入贡献,只占这企业的27%,到近年,内地业务收入比例已超过一半。

「成瘾性」与高估值:维他奶的柠檬茶故事

来源:公开资料,元气资本

从增速来看,中国香港市场增速尚可,但中国内地市场有相当的增长能力,是这企业的增长动力来源。事实上,维他奶近年的增长,大部分由中国内地业务带动,几乎每年增长都超过20%,处于高增长阶段,且增长能持续,是这企业的潜力体现。

管理层表示,“我们预期中国内地业务将逐步重拾增长轨道。目前我们正调整投资步伐,并提高效率与生产力。”“未来将继续加强投资品牌价值,提升在中国内地的知名度。亦寻求合适的资本开支项目,以助业务增长,例如在广东省东莞市兴建新厂房,并已进行投资。”可见,管理层仍将这企业定位为增长型,相信中国内地是最主要的动力来源。

「成瘾性」与高估值:维他奶的柠檬茶故事

来源:公开资料,元气资本

△ 维他奶集团2019-2020财年业务数据 单位:港元

△ 维他奶集团2019-2020财年业务数据 单位:港元

从维他奶集团的业务数据中可看到,维他奶无论在营业额及盈利方面都能保持增长,而毛利率能维持在50%以上的水平,非常稳定。股本回报率(ROE)方面,维他奶多年都处于约20%这个较为理想的水平,反映其赚钱能力佳。

「成瘾性」与高估值:维他奶的柠檬茶故事

来源:公开资料,元气资本

对于近期表现不佳的财务数据,维他奶集团在业绩报告中表示,2019-2020财年公司营运市场经历了不少特殊事件,包括旱灾、森林大火、社会事件等。

同时受新冠病毒疫情影响,武汉工厂全面停产,三月底才正式复工,对所有营运市场的业务产生较大影响。分地区来看,最重要的销售片区中国内地增速放缓,中国香港地区销售额受社会运动影响导致零售和便利店、学校小卖部表现不佳,同比下降7%。净利率由9.91%下降至7.86%,降幅超过2%,这主要是因为公司经营费用上升,对此公司的解释是内地竞争激烈,员工相关费用增加,并且因为通胀调整了员工薪金导致行政费用同比增长了13%。

国内目前生产植物蛋白饮料的上市公司有承德露露、养元饮品和维维股份。维维豆奶是大家非常熟悉的品牌,霸占豆奶行业的头把交椅十几年,年销售额接近20亿,在海外市场也具有一定的知名度。现如今,来自同类产品的竞争使得维维豆奶已经逐渐失去了以往的优势,反而市值节节下滑。

养元成功的秘诀就是专注做一个单品,把六个核桃这个产品做大做强,成为行业真正的领导者。承德露露的发展几乎停滞,业绩增长乏力、产品类别单一。2020年上半年营业收入同比下降20.69%,净利润同比下降22.51%。这一收入水平仍仅处在2010年上半年的水平。

维他奶集团的市盈率高达55.4,高出近期盈利能力表现最佳的养元食品近3.5倍,近五年营收及净利润增速也明显高于其他公司,这是为什么呢?对此,元气资本对比了维他奶与其他四家植物蛋白饮料上市公司,发现维他奶集团最大的差别点在于,公司不仅做传统的植物蛋白饮料,而且还做茶饮料,尤其是维他柠檬茶带来了高增长,并吸引市场给予维他奶集团高估值。